FOF，是Fundof Funds(基金中的基金)的简称，是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，FOF通过持有基金而间接投资于各种类型的金融资产，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力求达到低风险高收益的目标。其中FOF称为母基金，其投资标的下的不同基金称为子基金。

FOF是多管理人投资模式中的一种，类似的多管理人投资模式包括MOM、TOT。

图1 FOF分类图

FOF与普通基金相比，具有以下特征：

*，专业度高，分散风险，资产配置。FOF能够通过专业的管理人对基金产品和基金经理的投资风格的跟踪与分析，从而筛选出业绩优良的基金产品进行投资，为投资者提供便利，并通过资产配置的优势达到进一步分散风险的效果。

第二，追求稳健收益。FOF进一步分散风险的同时可能会分散掉部分收益，因此，FOF追求的是稳健的收益。在牛市中，FOF的收益可能会低于同期的偏股型基金。

第三，可能存在双重收费问题。由于FOF的管理人包括母基金管理人及子基金管理人两层，因此FOF向投资者收取管理费就会出现双重收费的情况。

从基金管理人和投资标的的来源划分，美国常见的共同基金FOF的管理形式包括以下四类。

*，内部管理人+自有基金组合。即基金公司自己发行的FOF，只投资公司内部的基金产品。产品线完整的大型基金公司可以采用此模式，该模式可以将费用降到*低，如先锋基金的目标日期基金（Vanguard Target Retirement 2025）、富达基金的自由系列（Fidelity Freedom 2020）都采用此种形式，实行零收费。

第二，内部管理人+市场基金组合。投资于全市场基金就会带来双重收费的问题，因此该类型的FOF在美国所占比例较低。拥有成熟优质客户基础的机构可以选择此种形式，如大都会人寿保险旗下的John Hancock担任FOF投资顾问，收取0.5%的管理服务费，子基金收取0.75%-0.92%的管理费。

第三，外部投顾+自有基金组合。太平洋资产管理公司（PIMCO）采用该模式，收取0.225%至0.475%的年管理费，零售份额收取0.25%-1%的销售服务费，子基金统一收取0.77%年管理费。

第四，外部投顾+市场基金组合。这个模式适合渠道非常强势的机构，例如Transamerica。

(1)私募FOF

目前，我国的FOF均为私募FOF，投资门槛为100万元，申购和赎回机制与普通阳光私募无异，主要通过券商或信托渠道。其运作示例如图2所示:

图2私募FOF运作示例图

我国私募FOF出现于2005年，到2016年3月底，私募FOF数量已达近两千只。中基协在2016年9月6日发布的资管业务新平台上线通知中*次定义了四类私募FOF，包括：私募证券类FOF基金、私募股权投资类FOF基金、创业投资类FOF基金、其它私募投资类FOF基金，而关于各类私募FOF的投资产品类型并无明确的要求。

私募FOF尽管受到了各方机构的青睐，但其目前整体表现并不尽如人意，主要由于我国私募FOF管理人与投顾间的信息不对称及策略调整存在的滞后效应所致。今年以来，纳入统计排名的266只FOF基金平均收益率为-0.02%，如图3所示，私募FOF*大涨幅为24.48%，*大亏损为-48.38%。

图3  2016年1月1日——2016年9月5日组合私募基金收益排行前十

数据来源：私募排排网

（2）互联网类FOF

多家互联网基金销售平台推出了不同形态的基金销售组合，被认为是公募FOF推出前的过渡产物。其中，既有基金公司自行构建的内部组合，也有销售平台构建的全市场组合；运作方式包括“仅参考，分开购买”、“一键购买，指令调仓”及自动调仓等模式。该类产品被认为是类似于内部FOF的一种产品，但又区别于FOF，其调仓权限在投资者手中。

（3）公募FOF

我国市场上尚无公募FOF产品，公募FOF仍在推进中。2014年8月8日起实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，确立了公募FOF的法律地位；2016年6月17日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2 号——基金中基金指引（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）。征求意见稿中规定，公募FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的基金，但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，也不得持有其他基金中基金。

（1）私募FOF

近年来，私募行业的快速发展为私募FOF的市场培育了*的管理人才，丰富的策略类型为私募FOF市场提供了足够的可选择标的。私募FOF可以很好的承接银行委外资金、大学*、社保基金、保险资金等大量资金需求，并且为高净值人士的资产配置提供了较好的投资机会。目前，我国私募FOF的规模仅占证券类私募基金的2.6%，而同期国外对冲基金FOF规模已经占到整个对冲基金规模的24%，与国外同行相比，我国私募基金FOF依然存在较大的发展空间。

（2）公募FOF

与现存的FOF相比，公募FOF将呈现很多独特之处。一方面，不同于私募FOF以高净值客户为服务对象，公募FOF显著地降低了投资者的投资门槛。另一方面，私募FOF产品并未严格限制投资比例，而公募FOF征求意见稿对公募FOF投向基金的*低比例作了明确规定，市场将迎来真正体现基金投资能力的产品。

短期而言，公募FOF的推出和发展面临一定的挑战。各大机构正在积*准备的公募FOF产品倾向于采用“内部管理人+自由基金组合”的形式，因其运作简便、便于风控、易于调研等因素受到多家基金公司的偏好。但是也有部分人士质疑内部FOF的前景，主要是由于目前市场上产品业绩好、数量多的基金公司较少，FOF能够选择的原料不足。另外，内部FOF容易存在被公司利益输送的嫌疑，无法有效保证公平性。另一方面，外部FOF则存在人力、物力成本更高、尽调困难等问题。另外，FOF对机构的人员配置、资金实力、基金产品和投研能力等都有一定的要求。

长期来看，公募FOF在我国具有巨大的发展空间。借鉴美国FOF的发展经验，美国共同基金FOF的快速发展得益于基金业的快速发展和养老金体系的完善。数据显示，共同基金FOF在美国的发行量达1.7万亿美元，占整个共同基金10%的比例。截止2016年5月，我国公募基金数量达到了3036只，总资产规模已达8.06万亿元，按照美国同期比例，我国公募FOF存在8000亿元的市场规模。另一方面，从养老金需求的角度出发，公募FOF则存在2万亿的市场前景。

此外，公募FOF与智能投顾的理念相吻合，未来国内公募FOF发展将与智能投顾相结合，将成为发展热点。即基于客户的投资目标需求、风险承受能力等因素，为客户构建适合的投资产品组合，进行中长线的资产配置。