第二节债券价值分析
考点一:债券的估值方法(理解)
根据贴现现金流估值法,任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。
(一)零息债券估值法
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零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是投资者未来的现金流,所以贴现债券的内在价值由以下公式决定:
式中: V 表示贴现债券的内在价值; M 表示面值; r 表示市场利率; t 表示债券到期时间。 由于多数零息债券期限小于一年,因此上述贴现公式应简单调整为:
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(二)固定利率债券估值法
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固定利率债券是一种按照票面金额计算利息,票面上附有(也可不附有)作为定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且可以定期获得固定的利息收入。所以,投资者未来的现金流包括了两部分:本金和利息。其内在价值公式如下:
式中:C表示每期支付的利息;V 表示贴现债券的内在价值;M表示面值;r表示市场利率;n表示债券到期时间。 |
(三)统一公债估值法
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统一公债是一种没有到期日的特殊债券。在现代企业中,优先股的股东可以无限期地获得固定股息,因此,也相当于一种统一公债。统一公债的内在价值的计算公式如下:
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考点二:当前收益率、到期收益率与债券价格之间的关系(理解)
(1)当期收益率
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当期收益率,又称当前收益率,是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率。其计算公式为 I=C/P 式中:I 表示当期收益率;C 表示年息票利率;P 表示债券市场价格。 从上式可见,当期收益率没有考虑债券投资所获得的资本利得或损失,只是债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。 |
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(2)到期收益率
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到期收益率,又称内部收益率,是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。其中,到期收益率隐含两个重要假设:一是投资者持有至到期,二是利息再投资收益率不变。 到期收益率一般用y表示,债券市场价格和到期收益率的关系式为:
式中P表示债券市场价格;C表示每期支付的利息;n表示时期数;M 表示债券面值。
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到期收益率的影响因素主要有以下四个:①票面利率。在其他因素相同的情况下,票面利率与债券到期收益率呈同方向增减。②债券市场价格。在其他因素相同的情况下,债券市场价格与到期收益率呈反方向增减。③计息方式。不同的计息方式会使得投资者获得利息的时间不同,在其他因素相同的情况下,固定利率债券比零息债券的到期收益率要高。④再投资收益率。由于计算到期收益率时假定利息可以以相同于到期收益率的水平再投资,但在市场利率波动的情况下,再投资收益率可能不会维持不变,会影响投资者实际的持有到期收益率。 |
(3)债券当期收益率与到期收益率之间的关系
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①债券市场价格越接近债券面值,期限越长,则其当期收益率就越接近到期收益率; ②债券市场价格越偏离债券面值,期限越短,则当期收益率就越偏离到期收益率; 但是不论当期收益率与到期收益率近似程度如何,当期收益率的变动总是预示着到期收益率的同向变动。 |