好，各位持证人小伙伴，大家晚上好！非常高兴，有这样的机会，我们采用线上的方式，来跟各位分享 “关键时刻 ——2025 年全球宏观形势的分析”。时局变化非常快，又来到了 2025 年的年初，关键的时刻。为什么说是关键时刻呢？我下定义的时候，是因为大家都非常清楚，美国总统即将要就任，那时局的变化，会因为这样的一个政治版图的重塑，然后影响大家钱包里的钱。所以我们在 2025 年之初，来跟大家做这样的课程分享，其实是很生活化的，也非常实务的。让大家在面对自己的财务规划也好，或者帮客户做规划的时候，能够很明确自己的方向，避免一些不必要的风险，让自己的财富能更好地保值。
我们先来看一下，简单介绍一下，我还是在家办这边帮高净值客户做财富规划的部分。我相信，在这十几年来，我们国内的这些财富客户也好，或者普通大众客户的财富，也历经了一大波的繁荣、复苏、衰退、萧条的情况。面对当下，我们应该有一个更好的心态，来做这样的准备。
我们今天，准备了四个主题，来跟大家做一个分享。首先，还是一样，就针对这个全球的地缘的部分，来做分析。因为地缘，其实会影响到我们的方方面面，包含这个财经的一些政策的制定。第二个部分，由于这些地缘的影响，会让我们的投资方向（我们讲这个趋势，其实是很明显的），让大家有一个把握，而不是说，我不知道未来的主流会往哪里走。其实明眼人一看就知道，但是如果你现在可能比较忙碌，在做一些平时的客户维护，比较少做这个宏观的或者是地缘政治的分析，我们这个课程可以做一点补充。第三个部分，我们就针对说，我具体要去做配置的时候，这股、汇、债、房，包含黄金、数字货币等等这一些，我们要落地的产品或者是工具，那有什么样的可以去参考一些点。最后，就是身为一个投资人也好，或者是我们这个财富规划师也好，怎么去因应当下的变化。这个部分的话，我们的心态可能要抓好主轴，避免说人云亦云。
首先，我们就进入到我们的课程的主题，来到 2025 的全球地缘分析的部分。那说到地缘分析，前面加一个全球。所以如果大家现在，不管你是在单位还是在家里面，如果有地球仪的话，可以把这个地球仪拿出来看一下。其实地缘，如果你有一些地理的概念的话，会更好，包含这个欧亚、美洲，包含一些航运的路线，或者是油管的路线等等，这个部分都是我们需要去探讨的点。
好，首先我们来看一下，为什么说要去研究或者是去分析地缘政治，对于我们做投资的从业人员来说的话，从宏观分析来说，我们分析的一些逻辑，有一种从上至下的观念，就说我们从 Top-Down 来说的话，第一个就是我们的宏观，这个宏观，就是全球的部分。你先从一个地球人，甚至你应该是从一个卫星的角度，来看这个地球。那我的财富是一个自由移动的状态的时候，我应该关注在哪一些点？好，我们说这个，从全球地球人的角度来看一下，如果我的财富可以往东、往西，往南、往北自由的安排的时候，那这个地缘政治就变得格外的清晰。可是如果我们现在所收集到的信息或资讯来源的话，可能比较局限一点，那，这个部分就会影响到我们的判断。所以，地缘政治，对于我们一般在做规划的时候，其实要客观地去跳出来这样的一个角色的定位，你就会发现说目前来说的话，其实世界非常的不平静。大家在平时的新闻里面，或者是你的信息来源，其实天天都会有一些新的信息，但是有一些是属于杂讯，有些不是那么的符合我们想要的一些干货或者说真实的内容。所以这个地缘政治的部分，我们待会会分几块来跟大家做一些分享，这一块会影响到我们的决策，你的资金应该要往哪里布局。
第二个部分，就说货币政策的部分。每一个国家或者每一个领导者，都有货币政策，货币政策会影响到方方面面，民生社稷部分。
第三个部分，就是全世界的人口的结构也发生一些变化，包含用工的需求。每个国家的人口，走到什么样的结构，其实有一些历史遗留的问题，包含我们国内也好，包含印度也好，包含美国、欧洲有些移民的问题，都包含在我们的人口结构里头。这一块的话，也会影响到我们对于地缘政治的一些判断。
第四个，我们来看一下贸易政策的部分。贸易政策，包括最近大家比较关注的就是特朗普的关税，这一块也会影响到全世界对于，不管是中美也好，或者是欧美，或者是其他的这样的一些资金，或者是厂商的一些流动，这部分大家要关注一下。
第五个部分，就是能源的部分。为什么说现在中东的局势特别的紧张，主要还是能源在驱动的背后的力量。
最后一个，科技的部分。包括我们现在，AI 的发展日新月异，我们能不能够利用这一波全世界大洗牌的这样的过程里面，能够占尽先机，也是我们要去考虑的。因为把它总结下来，这六大点，就是说我们要去判断地缘，你要从一个全球，或者说整个地球仪的角度来看一下，板块的挪动，包含资金的挪动，力量的挪动，都会影响到我们的资产怎么去配置到哪一个地方，那个地方是由高往下去做衰退，还是由低往上去做一个成长，这个部分，我们的布局就变得非常重要。所以，给大家一个这样的前提要素，去了解一下，为什么地缘是你平时就应该要去关注的一些点。如果说上完这个课，我也希望大家平时就要把这一部分关注起来，但是你关注的信息来源可能怎么样，要有自己的一些筛选。
首先，我们就进入到一个大家非常关注的中美贸易的摩擦的部分。其实最近我们也都知道，美国的选举，刚好在青黄不接的阶段，就是新的政府还没有上台，但是已经渐渐的要取代了原来的拜登政府的能量。我们也看到就说，不管是哪一个政党当选，对于中国的包含政治的、军事或各式各样的一些打压，都是不断的升级的。为什么，我们待会来详细的去了解一下。这边我把它梳理的几个部分，就是说为什么说中美会产生这么巨大的贸易的冲突也好，导致说你一言我一句，目前来讲的话，是剑拔弩张的状态。
首先我们来看一下第一点，跟大家做一个分享。就我们可以看到，长久以来，我们除了从大概 2000 年以后，中美不断的贸易的出口进口结算的过程，我们有大量的顺差，也就是美国大量的进口中国的商品或服务，我们赚了非常多的美元，这些美元留置在哪里，停留在我们的外汇储备。所以我们的外汇储备全球第一，主要还是什么，老美的贡献。坦白说美国享受了我们国内非常的优质跟低廉的商品，然后，美国是进口最大的一个国家，就必须得付出这些外汇（美元），我们挣了非常多的美元，这个美元，我们就放在外汇储备里头，3 万多亿这样的一个情况。以前，也不会觉得说有太严重的状况，但是现在来讲的话就不一样了，因为我们国力已经上来了，上来之后，有了这些利润，我们就可以做非常多的发展。现在来讲的话，我们从 GDP 来讲的话，大约是美国的百分之六十几、七十这样的一个情况，未来会不会越来越接近，以前我们常讲说 2025 要赶超美国，但现在目前看起来还有一点距离，这是客观的数据的部分。但我们说这是从贸易的角度，我们来看一下，就是中美之间先天的不平衡。我们从做生意的角度来讲的话，你一直赚我的钱，我一直买你的东西，你对我们有什么好处吗？其实是有的，但是刻意的去降低这样的好处，老是只是谈说你赚我的钱，实际上我们也对美国的通货膨胀率做了非常大的压制的贡献，要不然美国的通货膨胀可能会更高，因为中国制造的产品，价格相对来讲是低廉的。而在早些年，我们可以看到美国的 Wormart 架上里面的商品，其实全部都是 made in China，你可以看得到非常的物美价廉，甚至比我们国内的商品还便宜，这样的一个情况，你会发现说，美国其实它的物价不高是因为什么，有源源不绝的中国的商品在那边，所以在那个时候，其实美元的利率是一个低档的状况。
但是，我们从待会会跟大家做一个介绍，就是从 WTO，我们加入这个 WTO 之后，你会发现国内有很多外商进驻到中国了，工厂也进入到国内来了，从 2002 年开始一直到最近，我们享受了将近 20 年的（加入）WTO 的好处，这些部分，产生了非常多贸易上的一些问题，所以这是一个历史的原因了。
我们看第二个部分，就是知识产权的部分。大家都知道，我们很多商品，很多都是有复刻，复刻在某一个角度来说的话，就是知识产权的争议。我们可能从 0 到 1 会比较少，但是我们大家也都知道，国内的部分的话，从 1 到 1 + 这个部分，我们的应用发展其实是非常强势的，这块就会导致知识产权的部分会有一些争议，包含美国发明什么东西，中国制造的也会跟上，这样的情况，所以这样的一个技术的壁垒，或技术的竞争，就会越来越明显。所以，导致说我们现在在做投资的时候，其实必须得关注中美两国的摩擦的变化。
这里，我们也谈到，就是说其实有很多，包含之前的刘鹤总理，去做很多的谈判，那些谈判在谈什么，谈说你在关税的部分，或者是我们的 301 条款这个部分，大家如果有去关注中美之间的一些贸易的谈判的时候，你会发现其实越来越升级，这个我禁止，那个你也跟着禁止，所以双边来讲的话，就是你一言我一句，大家是互不相让的一个情况。时至今日，目前还是这样的一个情况，这样的情况到底对谁有利，我们说伤敌一千自伤八百，其实也不见得对自己是完全是好的，所以还是要怎么样，还是要在后市去做进一步的观察，后市必须等到这个 1 月 20 号，真正特朗普就任之后，他的动作，我们再来做一些判断。从我目前看，从他当选到现在这样的一些言谈，或者接受采访的这样的一些观点，我发现，个人发现，他变了。很多人觉得说这个特朗普 1.0 的时候，他自己也觉得他不一样了，1.0 的时候就是 2016 年到 2020 年的时候，第一届当总统，其实很多国家或领导人，或者是说他们国内的部分，对特朗普其实是非常嗤之以鼻的，很多人不愿意跟他合作，但是你发现 2.0 的时候，全世界怎么样，都急着要去了解特朗普到底在做什么样的一些决策，希望能够有提前安排这样的一个合作，或者是说会面，上任之前，就已经这个部分已经开始在布局了，会发现说，很多人已经从 1.0 到 2.0 过渡过来之后，美国人对于特朗普已经有点改观。
这是第一个部分。第二个部分，我们也知道，特朗普枪击案之后，感觉像从鬼门关走过一回，会发现，他特别珍惜他的生命，我的意思就是说他其实会更加的觉得说他的重要性，在做政策的实施的时候，其实考虑的也不会那么鲁莽，我感觉，他已经不再像之前那么的横冲直撞了，所以这一块来讲的话，对于很多政策的施行，我们在持续的关注。
那再来我们来看一下这个影响的部分，其实非常的深远。大家都知道，前阵子卡脖子的部分，就全球供应链的部分，可能要做一些重组，你不提供给我，包含 AI 的相关的半导体，或者是软件，国内就自己来，那自己来，肯定会有一些什么，一些滞后的问题，我们要自己研发，要找人才等等，这个部分会有过程。我们有很好的应用的市场，供应链的重组其实越来越什么，越来越分裂，但是你重组之后，也许会让我们的力量会更强大，所以对于美国来讲的话，这样的卡脖子，未必对美国从长远来说的话是好的，这部分，所以在这个过程里头，市场肯定是会有一个比较大的波动，在这个波动的过程里面，我们要看未来应该怎么样，所以我也不确定东边好还是西边好，在这样的当下，我们在做资产配置就变得非常重要。
这里来讲有很多，多边的贸易体系，以前比如说，美、加、墨，现在特朗普上来之后，针对美、加、墨也要课征 25% 的关税，事实上他连邻居，这些小老弟都讲说要课征管税，到时候能不能够具体的去落地、去实施其实还有一段时间，我们个人的判断是说，其实不太会去做真正的 25% 加关税的动作，其实做这个动作最主要的原因是什么，记得在 1.0 的时候，墨西哥边界，筑城墙，这个部分有点像美国的万里长城，阻止墨西哥边境的的一些移民，我们说这些，不管是什么样的身份的人，都移到美国去，去打工也好，或者逃难的也好，现在他透过 25% 的关税，要求加拿大，要求墨西哥自己管好自己的边境，避免比如说犯罪的人士，或者吸毒，或者贩毒等部分透过边境，来到美国的境内，这样的话就解决了他的选举的承诺，就是让美国，我们说再次伟大也好，或者是说让美国的劳工，就业市场，能够变成由美国人来担纲，就不会让这些我们说偷渡进去的，或者是移民，来抢占了，以他的意思，就是抢占了美国的应该有的工作部分。
但是我们说这样的影响，其实还是挺大的，因为，美国之所以能够相对比较强大的话，我们发现说其实美国的工资，因为有这些移民移工，所以工资可以比较低，企业的利润还是比较高的，如果只是用国内的员工的话，事实上它的工资是高的，还会影响到后续的通货膨胀，因为工资一高就会影响到通货膨胀，通货膨胀又是美国政府极力想要克制的部分。最近来讲的话，又降息了，25 个 BP，有人预估明年，还会再往下降，但是就总体来说的话，还是相对在降息的力道，还是已经有所刹车了，我们可以看到，其实对于未来的通货膨胀，还是有点担忧。
这个部分我们谈到，就说从中美的贸易摩擦角度来看的话，其实对世界的影响是非常巨大的。这个部分，来跟大家分享一下，就是说，国内的景气，从加入 WTO 之后，我们有很多就叫中国制造，中国世界工厂，很多制造业的部分，在国内生存不了的就怎么样，就转移到中国来设厂来做生产，享受了中国便宜又好用的这些劳工，因为我们那个时候有人口红利，人口还在往上增长的一个过程，那年轻人也很多的这样一个过程。
所以，你可以想象得出来，未来的印度会是什么样的情况。但是以目前来说，人口红利确实在我们入关之后，你会发现，刚好生逢其时。也是美国，或者说全世界看到了，中国有这样的一个优势，利用我们便宜又优质的劳动力，来替全世界做制造业的产品。这个部分，我们就可以看到，从 2002 年之后到疫情前，其实大家可以感受到，我们的景气是非常好的。特别是 2015、2016 年，其实是一个国力达到顶峰的状态，我们的 GDP 也好，我们的贸易总量等等，这个部分的数据都非常耀眼，包括我们的人口状况感觉上也都还是很正常的。只不过最近来讲，老龄化的问题，稍微影响到我们后市。但在（加入）WTO 一二十年的过程里面，不知道大家有没有这种感觉，其实我们处于通胀的过程。就是我们赚钱了，我们的出口，每一年 GDP 是两位数，要不然就是 9%、8% 这样的高速增长，全世界第一名。在那个过程里面，我们的物价，其实是一直在往上走的，特别是房产，大家很明显地看到，房产可能涨了 5 倍、10 倍，甚至更多。这样的一个路径，全市场会觉得，这是一个通胀的情况，国内是膨胀了。但是在那个时候，其实你会发现，在国外，包含才不久前，欧元零利率、负利率，日本零利率、负利率，美元零利率，主要的货币，利率都非常低。为什么？因为不需要那么高利率，而且景气全部都在中国，投资都在中国，利润都在中国，所以中国赚了非常多钱。但是其他的国家和地区其实并没有从中间获得太大的好处。这个时候导致国内是一个通胀的状况，但是在国外，其实是一个通缩，甚至持平的状况。
疫情之后又不一样了，疫情之后反而反过来了，或者说我们说中美贸易摩擦之后，因为卡脖子各种原因，国内的产品制造之后，由于出口量锐减，所以，我们原来的产能是给全世界用的，但是全世界现在只有一半的订单了，剩下来的产能怎么办？在国内消化。所以你可以看得到，国内的产品其实价格越来越低，很大一部分原因就在这里。包含车子，你看到车子一直在降价，奔驰、宝马一直在国内市场降价，就面临到这样的情况。所以我们的利率一直往下降，但是反观国外利率，又往上来了。很大的原因是因为国外的制造的成本、人工的成本是高的，所以必须往上拉，它的通胀也上来了。但我们国内，反而是一个类似像通缩的这种情况，刚好反向过来了。所以，中美也好，中国和全世界也好，其实是一个跷跷板的状况。我们在做资产配置的时候，应该怎么办，大家就应该比较清楚。
我们来看一下，入关当初，其实也做了非常多回合的谈判，主要几个谈判的关注点在哪里？能不能够降低一些关税跟贸易壁垒，因为入关之后，其实在这个组织里面，大家都享受非常低廉的关税，包含可能 2%、1%，这样一个非常低的关税就可以在那个市场做营销。第二个部分，我们说知识产权的保护，在以前我们没有知识产权的概念，但是贸易的部分非常在乎一个人的知识产权，包含著作权、发明等等部分。第三个部分就是，入关的时候，其实我们做了谈判，里面其实有承诺一些国有企业的改革，甚至有一部分可以让外资来持有。包含大家比较熟悉的我们银行，在那个时候，国有大行都有 19.99% 是由外资入股来持有的，那后来又退出了。那这是一个过程。那现在你看到，外资基本上比较少持有国内的国有大行。在我们看到透明度的部分，就是我们在法律的部分，还是比较属于人治的状况，我们希望能够透明一点，在谈判的时候。但是，时至今日来讲，这些其实我们做到的不多，所以会让美国也好，或者说世界也好，在看待我们时，在信任方面存在问题。所以说，这样的此消彼长的谈判也好，其实并没有取得太好的成果，从外面的角度来看。所以我们现在可能就会要面临到，自己要形塑成自己的一套处事的逻辑。我们谈到老美，或者说特朗普也好、拜登也好，即使抓住了这个部分，就启动了这样的贸易的摩擦，或者说我们叫做卡脖子等等这样的一个部分，来限制中国的商品再出口出去。所以我们现在的出口的市场，实际上是萎缩的。
回过头来，我们来看一下，川普对于美国经济的几个影响。因为现在放出非常多的风声，所以这几个，是我们目前整理到的几个部分。强调美国至上，所以贸易保护主义，不管怎么样，很多人就说他就是一个商人，没错他就是商人，但是他在商言商，如果说对于以他的企业，以他来讲对美国有利的，那肯定会做些动作。这部分，那反观一下，我问几个美国公民，他们觉得挺好的，他们觉得挺好的。为什么？因为其实，如果能够真的帮助到美国，能够赚钱，甚至可以降低美国的债务，因为美国的国债也是一个天文数字，那降低一些债务的话，其实是比较有利的。以特朗普来讲的话，他是希望能够加征关税，把这个关税来去还债，然后降低国家的负担。第二个部分，就是说降低企业税，目前的企业税百分之二十几，希望能够降到 15% 左右，15% 那就非常有竞争力了。我们现在国内的企业所得税是 25%，当然有一些地方的优惠、让利等等，这个部分，实际的税收可能会比较低一点，但我们实际上来讲，表定是 25% 的企业所得税。对于美国来讲，它更低了，就是把这个利润给到企业这块，就变得说，我们在做定价的时候，我们的税率若高，我们定价就不会太有优势。这部分。第三个部分，我们来看一下移民政策的部分。大家都知道美国是一个移民大国，如果把这些移民限制住了，包含出生，落地方案也会被 cancel 掉的话，也就是说很多以前，全世界只要是怀孕的女性到美国落地生孩子，这个孩子就是一个美国人，叫落地主义。那现在来讲，这个部分有可能会被拿掉，也就是，就像我们现在国内的一个外国人来中国生孩子，这个孩子还是外国人，他不会是中国籍。这个部分的话，也会影响到全世界流入美国长期以来的政策了。但是这个部分挺难的，为什么？它是宪法保障的部分，要修宪其实很困难的。所以这部分，只是有这样的一个风声了。我们第四个来看一下，贸易政策的调整。其实跟美国以外，包括欧盟，包含加拿大、澳大利亚等等，可能都会有一些重新谈判的过程，就是以前谈好的，现在撕毁、重订这样的过程。所以贸易政策，或者说成本的计价，可能要重新去思考。那再来就是监管的部分，希望能够降低。我们说他找了特斯拉的马斯克去降低政府的支出，可以降低 2 万亿，如果说可以的话，是一个很好的效率的提升，这个部分又可以拿来做降税，或者是减债的过程的资源。我们期待看一下，能不能有这样的效果了。再来外交政策，可能会又重新做一些思考，包含跟俄罗斯的关系、乌克兰的关系等等，这个部分，地缘的一些影响。所以这个部分我们会留在后面，跟大家做一些交流。
回过头来国内的部分了，其实，我们说地缘的部分，就是中美的部分。这个是我在 9 月份看到易纲，其实下台之后，就感觉算是比较肺腑之言了，谈了一个实际上大家能够感受到的情况，就是中、美、欧，处于不同的通胀和通缩的周期。通胀和通缩我们刚刚也已经谈到，就是目前来说，国内你的感受应该是一个通缩的状况，就是东西越来越便宜的一个过程。美国，东西不便宜，它越来越贵，包含你去餐厅吃一顿饭，包含它的税，包含它的小费，其实你会觉得吃不起，越来越贵。这样的一个情况，是什么原因？其实因为劳工，或者是要自己来，包含制造业也好，或者是农业也好，都自己来的状况底下，会导致它的成本上升，没有像我们说，全世界在 WTO 的架构底下，都能够充分地应用，这样的降低成本的效果，结构已经发生了很明显的变化了。但是易纲在任的时候，其实不太敢讲这些话的，因为通缩这两个字有点敏感，感觉上是景气越来越不好的一个状况。但是其实通缩，我们在过去确实是没有太常遇到这样的一个状况，就东西越来越便宜的过程，基本上是没有的。我们过去 20 年，基本上东西是越来越贵的。现在你会发现怎么会这样，房子也便宜了，人也便宜了，车子也便宜了，就是吃的东西可能越来越贵，但是这个部分的话，还要再思考一下，因为确实现在挺卷的，所以各位吃东西要小心，现在就是以次充好的一种状况，大家特别留意，保护好自己，保护好家人。
这个部分，再让我们来稍微带一下，就是说，往南看，那国内往下，我们的出海的第一站是香港、大湾区，我们一起来看这个部分。然后其实，从某一个角度来说，香港内地化其实还挺明显的。包含我们也常常到香港去，香港其实，甚至我们线上的这些伙伴，也有人已经是在做很多香港的业务。我们从政策的角度，宏观的角度来讲，从中美也好，或者是港府自己的角度来讲，确实越来越内地化。包含我们从股市来讲，里面的这些成分股，超过 60% 都是内地去挂牌的了。所以它跟内地的景气的联动，基本上是一致的了，快接近一致，当然还有小部分，但是总体来说，内地好香港就好，内地不好，香港就不好，跟以前就不太一样了。那香港现在是联系美元没错，但是未来，我们说 1997 年，再加 50 年到 2047 年，今年 2025 年，就是还不到 25 年的情况，会不会有些改变，我们其实，从美国本身来讲，已经未雨绸缪了，这块来讲，已经稍微做了一些政策上的一些调整。如果把香港通过经贸办的认证法案之后，那，如果不再享有特殊待遇之后，香港的贸易也好，自由化也好，可能会受到一些影响。这个部分其实是有一些影子，也就是，我们在做海外资产配置的第一站，如果在香港的时候，可能它只是第一站。
我们谈完了中美之间的一些比较尖锐或者敏感的问题之后，其实，就会影响到我们的资产的一些安排。那第二个部分，我们再来看一下这个欧洲的部分。俄乌的冲突，当然有很多历史因素了，那时间关系，我把它浓缩一点。其实都是自家人，这有点像内部的冲突，包含俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰，其实都是斯拉夫民族的部分，当然有一部分历史原因，所以导致版图的切割的状况。所以为什么说 2014 年克里米亚并入俄罗斯的时候，全世界并没有太多的反对的声音，因为克里米亚 95% 以上是斯拉夫民族，所以基本上，回归也很正常，基本上是这个概念。但是那个时候，其实从国家的角度来讲，乌克兰确实是掉了一块。这个部分，所以欧盟这一块的部分，其实那个时候，2014 年非常需要俄罗斯的天然气，那天然气又会让清洁能源在德国，或者是在欧盟享受了比较便宜的干净的能源的状况。那时至今日，我们也知道，俄乌冲突之后，天然气的管线，北溪 1 号、北溪 2 号炸掉了，炸掉之后，德国丧失了便宜的从俄罗斯进来的天然气之后，政策也发生了很明显的变化，包含 ESG 的部分。ESG 从欧盟开始推，我们也知道，环保、清洁、社会治理等等，其实都在强调欧洲是很干净的标准，你的产品要出口到欧洲，要符合欧盟的 ESG 的规格，这样的规格，其实是高标准的，只要你用了，比如说不清洁的能源的话，你可能就会过不了这个关。所以在那个时候，德国其实是非常希望俄罗斯和乌克兰避免冲突，但是打完之后会发现，天然气断掉之后，德国也不再那么的有优势了，又回过头来要挖煤矿了。所以这个是能源的问题，会导致说板块的一些挪移。
我们讲能源的部分，有主要的几个部分，一个天然气、石油、煤矿，但我们现在在发展一些其它的风能、太阳能、核能等等部分。我们说石油到目前来讲还是一个非常重要的全世界的能源的供应的方向，主要的产油国在中东，中东的油运到哪里去？在以前基本上都是用海运，我们看到很多油轮，造就了很多船王，这些海运的部分，其实相对来讲成本也不低。最近我们会关注到，油管的一些变化，油管往哪里接的变化，跟俄罗斯、乌克兰的冲突就非常的明显。欧洲其实非常需要能源的，因为它的能源非常少，所以从俄罗斯接过来也好，从中东透过苏伊士运河运这些石油到欧洲也罢，都是欧洲的能源的来源。但因为这个冲突之后，全世界这些石油的来源，都可能往美国这边过来了，天然气也是从美国过来，石油也是从美国过来，所以俄乌冲突之后，欧盟区的能源就改从美国（进口），所以美国其实是获利的。这个部分了，这是第一块，我们说欧洲安全，我们说跟北约，或者是俄罗斯，这个部分的一些角力，目前来讲方兴未艾，但是我们一直在观察，就是说特朗普上来之后，能不能很快的兑现他的政治承诺，赶快把这个部分平息掉。但不管从哪一个角度，俄罗斯的国力确实已经下降了，从货币的部分，从股市的部分，从代理人的部分，其实都节节败退，整个来讲，国力受了很大的影响。
可能你会说，俄罗斯的 GDP 只差不多和我们的广东省这么大，对我们来讲，已经没有太大威胁了。虽然俄罗斯拥有非常多厉害的武器，但是在不使用武器的情况下，从经济实力来讲，它已经非常虚弱了。一个国家的经济一旦虚弱，就很难挣到足够的钱去负担大量的军备。所以，政治版图会慢慢发生一些挪移。我们说，从俄罗斯衰退之后，会渐渐影响到其他板块的变化。
另外一个变化是，从俄罗斯在一些事务中的角色转变来看，最近叙利亚反政府势力上台，把原来的政府赶到莫斯科流亡。从背后的角度看，原来是俄罗斯在其中发挥作用，这一次俄罗斯退回去了。第一，以色列在这一次中东局势中表现得非常凶狠，巴勒斯坦地区基本上被其整肃得差不多了；第二，黎巴嫩也受到攻击，基本上也不敢轻举妄动，格兰高地原本是一个缓冲区，现在也被以色列独自占据；第三，叙利亚是一个很重要的油管必经之地，如果两伊红海的油能够通过叙利亚这条路线运往欧洲，我相信欧洲又可以获得比较便宜的石油，这对能源市场板块的变化影响还是比较大的，能源市场会有很大波动，欧洲就不需要过度依赖美国的石油了。所以，欧洲还是挺期待这条管线能够投入使用的，这是中东地区的变化。当然，以色列强势之后，很多人觉得伊朗可能必有一战，但我想看看是否有缓冲空间，因为现在不能轻易开战，伊朗的代理人基本上处于战败状态。
再来我们看看朝鲜半岛的问题，这对东亚、东北亚的局势影响比较深。特朗普 1.0 时期，曾跟金正恩碰过面，两人至少有过一面之缘。目前朝鲜的紧张态势，以及韩国因总统被弹劾等情况，给大家一个思考：在美国政治的空窗期，很多地缘势力可能试图朝着对自己有利的方向行动。比如说韩国，因为民调下降，希望通过发动战争来聚集民心士气，就像以色列那样，从而避免下台的命运，但感觉失败了。目前，这一情况可能暂时告一段落，但我们相信双方的紧张局势还会持续，所以韩国的科技、经济力量可能仍会处于衰退状态。
最后我们提一下南海的领土争端问题。南海对于东南亚地区有着丰富的资源，南海海底可能蕴藏着大量石油，而且岛屿还有军事作用，能够牵制美国的军事力量。如果美国的军事力量从南海撤离，这对我们国内来说有很大优势，因为我们地理位置相对更近。当然，在海运、军事制空制海权等方面，南海的争端长久以来都没有得到很好的解决。事实上，菲律宾、印尼等都有反华声音，我们认为这个问题不会在短期内结束或得到妥善解决，必须依靠每个国家的政治智慧来处理。这会影响到我们出海的第一站（比如从香港出发）的布局方向，大家可以对此做一些思考。
这是我们第一段，从整个地缘角度来看，涵盖美国、欧洲、中东、南海以及朝鲜等几大块，我们一起观察这些此起彼伏的政治或地缘事件，对我们的投资会有哪些方向性的指引或判断。这里，我们举几个部分供大家思考：
第一，由于这些此起彼伏的地缘因素，2025 年全球的景气或经济应该会比较平缓，甚至到 2026 年仍会呈现平缓且下行的趋势。特别是疫情之后，板块重塑需要一个过程，虽然现在有局部的科技创新等，但总体而言，地球在运转过程中经济会往下走。
第二，我们看看通胀。疫情之后，由于很多贸易中断或经商的不确定性，通胀快速上升，现在已经受到一定压抑，有所回落。美联储的利率政策也再三表明，此前的通胀高潮已经得到很好的控制。总体来说，我们很担心拜登下台、特朗普上台后，因为移民问题、关税问题，导致通胀再次上升，所以大家要密切关注这个部分。
第三，货币政策方面。我们的货币政策现在比较宽松，利率在下降，但美国并没有明显的宽松迹象，甚至很多人说明年的情况不确定，虽然有降息的说法，但也有声音说可能不降了，甚至通胀会重新抬头。为什么呢？因为美国的货币政策肯定会影响到全世界，这一点需要思考。我们要关注的是，日本是为数不多在加息的国家，日本经济从最差的状况已经有所好转；另外，俄罗斯也在加息，但其利率高达 20%，和日本情况完全不同，俄罗斯是因为高通胀必须加息，而日本是从谷底回升，从 0 利率、负利率往上走，这代表其景气开始好转。
第四，贸易保护方面。从美国开始推行各种贸易保护政策、发动关税大战，会让全世界陷入竞争状态，你加关税我也加，最后受伤害的可能是老百姓。所以，你的投资要特别留意这个部分。
第五，全球债务水平方面。包括我们国内，蓝佛安部长也说，我们有较好的债务发展空间和上升空间，所以 12 万亿的债务之后可能还有后续。全球都在进行 QE 量化宽松，大家都在拼命发债，因为你不发我发，发债的国家对世界经济而言可能更有利。所以，尽量量化宽松之后，如果币值没有因此贬值，实际上是比较有利的。以美国为例，大家都知道美国国债有非常庞大的赤字，但债务有没有影响到美元指数呢？并没有。它发行那么多债，但只要大家认可美元，其实并不会影响美国的经济状况，所以这个部分要特别留意。
第六，能源市场方面。包括化石能源、氢能源、洁净能源以及核能等，都是大家需要重点关注的部分，尤其是核能。因为 AI 的发展会消耗大量能源，以后 AI 发展非常快，除了 AI 算力、算法算力，能源储备设备等都是我们要关注的要点，这是我们可以用来判断投资方向的一个部分。
第七，全球供应链重组是必然趋势。现在欧美可能是一个体系，我们国内自成一个体系，两大体系之间是否需要重新融合，我觉得这才是更好的方式，目前的状况对谁都不太有利。
第八，劳动力市场变化方面。目前，全球人口开始减少，印度的人口红利最大。我们国内人口开始减少，人口结构呈现老龄化、少子化等，劳动力已经发生一些变化，景气也在下行，出现 65 岁要延后退休，而大学毕业生、研究生却找不到工作的矛盾，这种情况很明显。美国也一样，希望人才留在美国工作，但移民政策限制导致劳动力不足，而通货膨胀又处于高位，这也会影响美国后续的企业发展。所以，各种因素千丝万缕，没有完美无瑕、只有好处没有坏处的政策。这也让大家重新思考，在地缘因素错综复杂的变化下，身为理财师，在做资金投放时，应该如何从顶层资产配置的逻辑和架构出发，才能平稳地照顾好我们自己的财富。
接下来我们继续看全球的股、债、汇，黄金、数字货币等这些我们要落地的产品和工具，在做宏观分析之后，应该如何布局，是否需要做一些调整。首先，我们看 2024 年过去一年的情况（我做课件时截止到 12 月 19 号），全球股市的表现：最红的部分是阿根廷，阿根廷换了一个领导人，这个领导人在债务、公务员体系、整个政经等方面进行大刀阔斧的改革，焕然一新，全世界的资金都往那边布局，今年阿根廷股市表现一枝独秀。接着看土耳其、纳斯达克、台湾地区、S&P500、德国、费城半导体、加拿大等，涨幅都在将近 20% 左右。总体来讲，2024 年全球景气还是不错的，以美国为首的指数都在创新高，频繁创新高。不过，从这张图表来看，亏最多的是俄罗斯股市，跌了三成。打仗肯定会影响股市，如果打得好，股市也许会上涨，但从股价表现来看，很明显很多人抽离股市，抽离的可能是内资，也可能是外资。原本在俄罗斯的投资可能被抽走，导致股市下跌，汇市也受影响，卢布表现不佳。924 新政之后，我们国内上证指数目前大概有百分之十几的涨幅，这是到去年的初步表现。整体来说，在做全球布局时，你会发现就算闭着眼睛买世界类的 ETF，今年还是获利的。我们单独看一下道琼斯指数，从 2004 年到 2024 年这 20 年，道琼斯指数都是创新高的，当然也遇到过几波危机，比如 2007 - 2008 年的雷曼兄弟事件。从 2009 年初开始，道琼斯指数从七八千点开始一直往上走，中间虽有下跌，但只要卖出就错了，因为现在在创新高。从投资学角度来讲，不是有景气循环吗？但从道琼斯指数来看，感觉没有循环，一直在创新高。很多人开玩笑说，巴菲特之所以能够让财富滚雪球越滚越大，是因为他处在这个市场，在这个市场闭着眼睛持有（buy and hold），买了不动，财富就一直增长，到现在基本上富可敌国。要是巴菲特来 A 股试试，他很可能还是一个普通投资者。所以，从投资逻辑来看，不是说这个市场有多好，而是从景气循环理论（繁荣、复苏、衰退、萧条）来讲，这个理论基本上要被重新审视、重塑了。可能会有新的行业领军，比如 2000 年的互联网 dot com 泡沫之后，又有新的手机、半导体问世，最近 AI 兴起，这些此起彼伏的新的迭代功能、技术或产品，会让股市越来越好。
第二，日本的情况值得跟大家多沟通一下，因为我觉得这确实是一个很好的分析案例。为什么呢？陈老师把图表从 1989 年拉到 2024 年，整整 35 年，刚好是一个世代。大家都知道 1989 年是日本最全盛的时期，股市、房市以及民族自信心都处于鼎盛状态。1989 年之后，日本进入下行调整过程。大家也了解日本历史，知道广场协议。那个时候，日本号称可以把美国的房地产全部买下来还有剩余，美国当时是全世界的霸主，日本作为老二试图挑战美国地位。通过广场协议，从外汇、贸易方面（过去日本和中国有一点类似，大量出口，日本制造的产品，如汽车、工业设备等，在全世界尤其是美国市场占据大量份额，赚了非常多的外汇，日本的外汇储量也曾是世界第一，后来被中国赶超）对日本经济进行打压。我们看到这样一个下降过程，如果一个人在 1989 年参加工作（假设 25 岁），到现在 35 年过去了，60 岁准备退休，他可以享受什么样的生活呢？其实还是比较痛苦的。为什么呢？如果在那个时候买房，会买在历史高点，35 年后，除非买在非常精华的地段，否则房子价格基本上还没有回到原来的高位。股市虽然指数回来了，但当初买的股票还在吗？也不一定。所以，衰退、萧条、繁荣、复苏在日本表现得非常明显。很多人喜欢拿目前国内的情况和日本做对比，其实有一些可比性，也有一些不可比性。
首先，我们看到日本在全盛时期，其实人均 GDP 已经处于非常强势的状况。但是我们目前的 GDP 情况是，我们绝大部分的国民，我们的 GDP 还不够强，国民所得也不足，也就是说我们并没有富裕到可以对抗这样的衰退。而日本在那个时候，人均水平已经非常富裕了，所以在抵抗衰退的过程中，还是比较有底气的。即便经历了衰退，这只是一方面。
第二个方面，日本外汇管制比较宽松。前一阵子日本处于谷底时，是负利率状态。日本的 “渡边太太”（就像中国的大妈），是怎么进行资产配置规划的呢？因为她知道日本要经历很长一段通缩状况，利率又是 0，把钱放在银行没有收益。那日本大妈应该怎么处理呢？我们看到很多案例，都是进行全球配置。虽然日本本身经济不好、景气不佳、利率也非常低，不可能把钱放在日本银行，因为没有利息，所以基本上都是出海投资。出海就会遇到一些好的机会点，比如美国利率比日本高，投资机会比日本好的时候，她就去投资美国，这是最简单的操作。第二个方式是通过套利，借利息很低的日元去投资有机会的市场，因为日元借款利息低，国外投资机会收益高，中间存在利差，这是渡边太太常做的操作。所以最近大家要关注这些变化，思考对于我们国内资金做全球配置有没有可参考之处，有没有机会点以及应该怎么做。不过，以日本来说，它的外汇管制比较自由，所以可以把资产往全球布局，以此降低国内衰退带来的影响。从 2008 年以后，大家也看到日本股市跟美国走势非常像了，2008 年以后基本上是越涨越高，越涨越高，到现在已经突破 1989 年的高点，创新高了。为什么会有这样的过程呢？基本上要追溯到它的人口结构部分。
我们也知道，日本是一个老龄化非常明显的国家，在全世界范围内，日本的长寿老人很多，少子化现象也很普遍，基本上年轻人都不太愿意生孩子，因为压力太大了。日本、韩国、香港、台湾地区，以及现在国内的一线城市，基本上压力都特别大，导致出生率降低。在这样的情况下，你会发现日本也是如此，它的人口结构在 89 年、90 年代就已经呈现老龄化社会特征。但是经过这三四十年，当时的那批老年人逐渐离世，也就是人口变少了，而且人口老龄化的负担不再那么沉重（直白点说，大家都懂这个意思）。反观我们现在，才刚开始进入老龄化沉重负担的阶段，也许我们正处于当初日本的那个阶段，要承担很多社会的保障问题，包含养老、医疗等方面。但是日本已经过了那个阶段，整个人力结构越来越年轻化。所以，当一个社会越来越年轻化，投资属性就会越来越积极；当一个社会的钱大多在老年人手上，那这笔钱的投资就会越来越保守，这是客观规律。当我们老了，也会越来越保守。所以，如果社会上大部分的钱由老年人持有，那整个投资风向就会往保守方向发展。所以各位，我们在做营销的时候，看到我们的中老年客户，就算利率降到 1 点多，他们也不知道把钱投向哪里。为什么呢？你跟他们讲股市，他们不敢投资；跨境投资更不敢，因为天性使然，年纪大了就比较保守。
日本也经历过这样的阶段，但是从现在看未来，日本已经走向年轻化，而且原来的工业底子还是比较强的，比如半导体领域，日本并非没有实力，以前日本的半导体是世界第一，只是后来把相关产业转移到韩国、台湾地区去做了。所以，日本的优势依然存在，包含一些应用材料、化学材料等等，在半导体以及 AI 应用方面，都是全世界独一无二的关键领域。所以从这方面来讲，日本股市有继续上升的优势，突破当前高点只是迟早的事，大家可以拭目以待。关于投资建议，我不便过多阐述，但是大家可以理解这个情况。巴菲特在前两年已经开始布局日本的五大商社，他一买入就告诉全世界，很多人就跟着买入，这样就把股价成本往上拉，他赚了很多钱。一般来说，如果我们要参与一个国家的股市，基本上可以采用 ETF 的方式。你也可以去买个股，但是相对比较麻烦，而 ETF 就简单一些。刚才我也跟大家讲了，日本的人口结构、景气状况，现在它在供应链方面选边站到美国那边，这也无可厚非，基本上就是这样的情况。
这些因素综合起来，包含它的汇率，原本处于相对贬值态势，所以现在你去日本旅游，会觉得东西很便宜，日元处于贬值状态。第一，因为景气开始好转，日本在年初有一个 “春斗”，“春斗” 结束后，日本的工资开始上涨，涨幅还不错，大家很高兴。工资上涨背后的因素是景气好转，企业有能力支付高工资。工资一上涨，通胀可能就会上来。通胀一上来，我们就担心利率是不是要加息了。日本利率加息的背景是经济真的复苏了，日本经济又回来了。
回过头来，我们看一下美国的情况。一般我们讲无风险收益率，都用公债的收益率来看，比如 10 年期公债殖利率。在过去，就算是零利率状态下，10 年期公债殖利率大概不到 1% 的水平。目前来讲，已经上升到 4.4% 了。客观地说，如果我要投资，选择无风险的投资方式，比如买公债、买国债，目前美国 10 年期企业债、30 年期企业债收益率都在 4% 多点，甚至我存美元定存，以目前美联储前阵子又降息后的情况，市场收益率也在 4% 多点，也就是说，从美国角度看，无风险收益率就在 4% 多点。这样的话，对于我们做投资而言，投资收益基本上要打败 4% 多点才有优势。
我们再看一下国内的情况，国内人民币的 10 年期公债殖利率现在来到 1.7% 多点了。也就是说，我现在拿钱去投公债，回报率只有 1.7% 多。各位，这会影响到哪些部分呢？第一，我们的钱，如果是人民币，会考虑放在股市、保险、基金、存款、理财这几个方面。我们一般还是以公债殖利率来做对标，如果你的产品能够打败这个公债殖利率，基本上还会有超额报酬，这是最保守的操作思路。但是，对应的，如果我们把公债殖利率当作 Benchmark，已经来到 1.75% 了，背后的意思是，你的投资收益率其实已经来到 1% 多点了。那相对于我们刚才讲的美国的 4% 多点，为什么会有这样的差距呢？原来我们的利率是处于较高水平的。之前，从 10 年期国债收益率来看，也来到过 4% 多点，甚至更早的时候，收益率更高。但现在来讲，趋势很明显，虽然我没有把这个箭头往下画，但是大家可以感受出来，我们面临的压力挺大的。现在我们国家又要发行 12 万亿债券，债发得越多，如果把利率维持在较高水平，要承担的成本就越高。国家发债时，把利率往下调，负担的利息就不会那么大，大家要明白其中的考量。所以，我们必须把利率往下调，这样发债成本就不会那么高，我们可以用这些债券去做很多事情。这也会影响到我们投资人预期的回报率。可见的未来，如果趋势是往下掉的，很多人在判断人民币利率会走向何方，很多时候预测会趋近于零，目前来看虽然有点遥远，但是趋势往下是非常明显的，因为我们现在还在发债，12 万亿有可能只是第一阶段，后面可能还有，因为 12 万亿可能解决不了问题。
回过头来我们看，不管是鲍威尔还是美联储，在做利率判断的时候，其实有两大参考指标：第一个是失业率，第二个是通胀。只要看美国的失业率和通胀情况，大概就可以知道美元利率的走势会往哪里走。通胀背后的因素非常多，有可能是输入性通胀，有可能是内源因素，也有可能是劳工等因素导致的。为了抑制通胀，美联储在过去会通过加息把疫情之后的通胀压下来，压下来之后就开始降息，这是一个基本的逻辑。所以要看通胀情况，第二个要看失业率。失业率在未来要特别留意，因为变数特别大。你会发现，全世界因为 AI 的发展，替代了很多人工岗位。坦白说，我们现在的劳动力会处于过剩状态。因为 AI 的应用范围非常广泛，甚至我们现在常看到很多节目都可以通过 AI 变脸、换人，只要把声音、文字、图片放上去，就能自动生成一段视频，相关技术已经发展起来了。大家可以想象，会有很多职业被替代掉。当然，也会有一些新兴行业兴起，但是新兴行业吸纳的人数远远小于失业的人数，这是可见的未来的一种情况。所以从失业角度来说，对于美国利率的判断也要特别留意，因为美国可能也会面临失业情况越来越明显的状况。虽然现在很多厂房、工厂都要回流美国，美国目前的失业率控制得挺好，只有 4.2%，处于非常好的状况。但对比我们现在的失业率情况，就知道现在压力还是挺大的。
分析完股市之后，我们再看第二个很重要的方面 —— 汇市。因为汇市属于零和游戏，也就是说人民币相对于美元涨或跌，你涨我就跌，你跌我就涨。在做布局、做配置的时候，这是我们顶层设计要思考的问题。当我们做全球配置时，第一件要思考的事情是：我资产中各个币种的占比是多少，美元占比多少，欧元占比多少，日元占比多少，人民币占比多少。这就是我所说的顶层设计。比如美元的布局占 40%，那这 40% 我才会去细分投资于股、汇、债、商品；欧元的部分同样去细分投资于股、汇、债、商品；日元也是如此。以美元投资为例，股的部分我才会再去细分，是投资科技类、中小盘股还是蓝筹股。这么一分散之后你会发现，区域分散了，币种分散是肯定要做的，大类资产也分散了。全世界基本上股、汇、债、房、商品等，都通过这样的方式来做充分分散，东边不亮西边亮，投资组合的收益率就会起到平衡作用。我们不期望通过孤注一掷赚大钱，因为孤注一掷下一次可能就失败了，但是我们的配置是稳健的。在顶层设计中，币种的分散就变得格外重要。
我们来看一下全世界过去一年的汇市表现。右手边最高的部分是美元指数，美元指数表现独强，因为美国在过去一年里股市创新高，美元指数也非常强势，欧洲货币很难与之抗衡，全世界找不到另外一个可以跟美元抗衡的货币。人民币现在要国际化，其实也遇到了非常多困难和挑战。我们看一下，再看倒数部分，第一个是巴西的里尔，贬了百分之二十几；阿根廷的比索，虽然也贬值了，但是总体来讲，股市扣除贬值部分，如果你配置在那一块，还是挣钱的。再看土耳其，货币也贬值了，在去年（2024 年）年初阶段，有很多人跑去土耳其旅游，为什么呢？因为货币贬值了，商品变便宜了，旅费也变便宜了。再来是俄罗斯，俄罗斯的卢布也贬了百分之十几，不过这是官方汇率情况，黑市汇率可能更夸张。所以从股市和汇市综合来看，你会发现做布局的时候，除了要让股市挣钱，还要考虑汇率因素，因为不能赚了股市的钱，却赔了汇差，那就白忙活了。最好是股市也赚，汇市也赚，这样就有相乘的收益效果。所以在做全球配置的时候，就要留意这个部分。
我们看一下人民币的情况，人民币其实通过离岸市场数据来看，在去年贬值幅度不大，相对于全世界其他币种来讲，我们还是处于升值状态。所以你可以看到，如果我们只贬值 2% 点多，相对于其他币种就是升值的，只是相对于美元来说，是小幅度贬值，但总体来讲，人民币是一个很稳健的货币，所以大家也不用太担心。只不过未来因为债券发行，会导致人民币有贬值压力。当一个国家发债发得太多的时候，自然而然货币就会有贬值倾向，这一点大家可以思考一下。
我们来跟大家做一个学习交流，大家很关注美元指数。美元指数其实有其构成体系，它并非自动进行对比。我们来看第一个部分，欧元，在计算美元指数时，占比 57.6%；日元占比 13.6%，英镑占比 11.9%；再来是加币、瑞典克朗等，这些货币的占比情况使得美元指数与人民币并无直接关联。但我们关心美元指数，实际上思考的并非它与人民币的对应关系。为什么我们人民币持有者还是很关心美元呢？因为我们出海时，最主要使用的货币是什么？我们可能第一个方向还是要先换美元，因为美元在全世界都能通用。从这一点来讲，如果美元指数上升，意味着美元相对于其他币种升值，其他币种则处于贬值状态。我们以十年期数据来看，在 2017 - 2018 年期间，美元指数已经处于比较强势的状态。我们说资金回流美国，货币回流美国会使美元指数更加强势。那么，有哪些动因会让资金回流美国呢？第一个部分，当全世界出现动荡，就像我们上一节讲到的地缘政治部分，一旦动荡，资金会寻找避险去处。以往我们可能会想到资金会避到日本，因为日元一般被认为有避险功能，但实际上美元才是最大的避险货币。从保值效果来看，目前美元是最具保值功能的货币。从客观角度看，如果要持有外币，美元是一个重要选择。
再看日元汇率部分，以这张近 40 年（不到 40 年）的趋势图来看，日元经历过升值趋势，最早相对于美元可以升值到七十几日元兑换一美元，非常强势。而现在，一美元可兑换一百五十几日元，实际上日本有刻意让日元变弱势的情况。但大家要留意，日本现在有升值压力，也有加息压力。一旦加息，是因为其景气好转。加息后资金有可能回流日本。这里要跟大家补充一下，一些比较专业的伙伴应该知道，日元跟美元之间存在套利交易、息差交易。因为日本利率低，美国利率高，以前都是借日元去投资日本以外的资产。现在，如果日本加息，借钱成本会升高，以前的投资往往带有杠杆，不是 1:1，可能是 1:10、1:20 甚至 1:30，只要加息一点点，杠杆的影响就非常巨大，导致必须抛售外币或外币计价的资产，然后赶紧归还借的日元，平掉息差交易。在抛售过程中，就会影响到全世界的金融市场动荡。所以日元在上一次加息时，确实引起了世界金融市场的波澜。问题是加息的趋势仍在，所以这种影响和变化也还会存在。从某个角度来讲，现在日本有加息的诱因和动力，再加上如果全世界卖掉境外资产换回日元，日元又有升值空间，又加息又升值，对于日本来说，资金回来了，日本的股市、房市可能又会上涨，这是我们初步的判断，对于进行海外配置的伙伴们来说，可以做一些思考。
黄金部分也跟大家分享一下。俗话说 “大炮一响，黄金万两”，最近世界局势不太平，受到地缘政治影响，黄金价格确实上涨了。各国央行觉得美元太强势，都在推进去美元化。去美元化最好的标的是什么呢？第一个就是黄金，所以各国央行购买了大量黄金。还有比特币，以目前情况来看，比特币市值常常变动较大，在某一阶段，其市值已经超越了黄金的总市值。数字货币也是我们要考量的一个投资方向。这里可以跟大家做一些思考，在进行资产配置时，虽然国内禁止数字货币交易，但从全世界投资人的角度看，数字货币俨然已经成为投资组合的一部分，就像黄金一样，因为它们的地位不相上下了。甚至，我们还看到了数字货币的 ETF，也看到可以用信托架构来持有数字货币，还能做传承，这样的一些新变化在全世界越来越多。所以这里也跟大家聊一下比特币的未来走势。特朗普邀请埃隆・马斯克入阁，埃隆・马斯克的想法可能更侧重于国家治理，当然他持有一部分比特币。以前我们也看到特斯拉试着用比特币交易来购买特斯拉汽车，认可这种操作。因为埃隆・马斯克的思维独特，我们说他像 “火星人”，他可能想在地球先实践一些火星需要的东西，比如火星需要交易，可能用数字货币；火星需要太阳能，就用电动车（火星没有石油，所以用电动车）；需要房子，就去盖组合屋，通过火箭运送过去。所以他的思考方式与众不同。比特币在过去横空出世，从无到有，变得如此重要。从投资角度来讲，虽然我们现在无法参与数字货币投资，但如果是全球布局的投资人，还是得关注这部分，因为比特币价格天天波动非常大，目前可能在 9 万 - 10 万（美元）这样的点位。回顾过去，有很多有趣的故事，比如有人用 1 个比特币去买了一个披萨或者一杯可乐，现在非常后悔，因为现在那杯可乐（对应的比特币价值）值 10 万美元。
当我们有了这样全球宏观的视野，接下来做自己的财富管理规划时，就不能只持有人民币，只关心人民币市场，只关心人民币的股、汇、债、房，其他的都不管。因为它们息息相关，这辈子你的钱可能已经通过你购买的人民币基金，由基金经理拿去买境外资产了。你看基金的前十大持股，基本上有一些已经是境外持股了，通过其他交易所已经有这样的安排。包含保险公司，你以为保险公司只做境内投资吗？我们也看到，保险公司的资金相对保守，我们的国债现在收益率 1.75%，能解决你的收益率问题吗？如何保证给你一个 2.5% 甚至 3% 的收益率呢？以前还有 4% 多分红的产品，现在没有了怎么办？肯定要做一些布局，所以你的钱已经在全球流动了，只是你还不知道。所以要密切关注我们的资金如何在全世界流动。
最后一个部分，内容比较简短，主要是让大家了解一下，投资大众在做资产配置时，如何因应当下时局。展望 2025 年，这仍是非常多变的一年。各位在特朗普还没就任前听到这堂课，自己就要思考，如果他推行 Plan A，比如要加征关税，我们应该怎么办。因为他说要与全世界个别谈判，对于中国来讲，在既有关税基础上再加征 10%，这样会不会影响我们的成本，会不会影响我们的定价和竞争力，这个部分要去思考，所以得密切关注。
总体来说，大家思考一下，现在是通胀还是通缩？不用回答我，因为我也听不到。但从各方各面来看，消费降级现象明显，很多自媒体、报章媒体杂志都在不断告诉我们，现在东西越来越便宜了，你的感受是最真实的。民生产品基本上处于价格越来越低的过程，比如饮料，一杯咖啡 9.9 元甚至 5 元，还有各种周年庆等活动，都在降价促销。前阵子我们也看到比亚迪要求所有供应商降价 10%，通过压缩供应成本来应对全球市场，这是我们的强项，我们能够压缩很多成本，提供物美价廉的产品走向全世界，但这样的模式在未来是否可持续，要关注一下。在面对东西越来越便宜的通缩过程中，我们如何做好资产配置呢？这里有几个建议：现金为王肯定是必要的。在以往通胀过程中，东西越来越贵，物价越来越高，投资的商品、标的也越来越贵，股市、房市都向好，这个过程我们要加杠杆，扩大战果，因为在通胀时，借的钱会越来越不值钱，而资产会越来越好，所以要加杠杆。但通缩时则相反，要降杠杆。现在买房子，我建议大家三思而后行，有机会再跟各位深入探讨这一块。总之，要降杠杆。所以如果你现在有房贷，要不要提前还贷，肯定要考虑，最好提前还贷。但如果等到利率往下掉的时候，提前还贷的意义就不大了，为什么呢？因为利率往下掉，房市也会往下掉，房子总价是下降的。但现在如果要卖房子，是一个很痛苦的过程，因为现在是买方市场，已经过了卖房的好时机。你要想卖掉房子，价格要非常有吸引力才行。但凡有机会，价格回升可以出手的时候，如果不是自住的房子，我比较建议大家稍微做减码。通缩状况下，要持有的是有保值能力的产品和货币。所以资产配置方面，大类资产调整方向是从弱势货币转为相对强势的货币。投资一定是一个降杠杆的过程，持盈保泰，留待未来有更好机会的时候。不要到时候货币贬值了，又没有资产可用于投资，即便机会来了也与自己无关。大家尽量保护好自己的钱袋子，努力守住资产，避免在通缩中缩水，做到保值再保值，这是很重要的一点。以目前来看，想要资产增值确实比较困难，因为股、汇、债、房都表现不佳，资产配置理论似乎失效了。在这种情况下，最顶层有效的方式可能要思考是否要做全球资产配置安排。所以资产配置调整肯定要往这个方向做一些规划。
我们从宏观的地缘政治，讲到全球趋势变化、人口结构变化，顺便梳理了国内的景气状况，给大家总结一下，2025 年我们仍处于通缩周期。通缩周期其实非常痛苦，因为大家此前并没有太多通缩的经历。甚至从建国以来，基本上都是通胀过程。从什么时候开始大家有钱了呢？90 年代以后，出现万元户，或者 2000 年入关之后，大家开始变得富裕，一直处于通胀状态，没有经历过通缩。跟大家讲一下通缩的影响，在通缩时，你的资产数字会变少，你能不能接受这样的状况呢？如果不能，其实适度通胀的市场反而是一个不错的市场。
这个部分提供给大家做一些参考。我们的规划以这张图来做一个小总结，以虚线为边界，资产要做流动的话，要么钱从境外到境内，要么从境内到境外；要么人带着钱流动，人有可能到境外做配置，甚至出国找工作，这都是解决办法。但如果你现在在国内工作，想办法在人不出国的情况下赚海外的钱，现在渠道还是非常多的。所以在另外一堂课程里，我也会带大家进行课程沟通和学习，探讨如何人不出国却能享受海外收益这样的安排。
感谢大家的聆听，有问题的话，我们可以课后再做交流，谢谢大家。