4月19日，易方达率先公布了旗下各支基金2021年一季报。其中尤为引人关注的是，“公募一哥”张坤的持仓变化。一季度末，张坤依然重仓贵州茅台、五粮液等4只白酒股。

截至2021年一季度末，张坤管理的5只基金合计规模达1331.09亿元。其中，“顶流基金”易方达蓝筹精选（005827）在管规模高达880.16亿元，占张坤在管基金总规模的68%；剔除货币基金外，易方达蓝筹精选高居公募基金榜首。

Choice数据显示，股票型基金中，仅有招商中证白酒、华夏上证50ETF在管规模超500亿元，另有华泰柏瑞沪深300、国泰中证指数、南方中证500ETF等5支基金在管规模超300亿元。

混合型基金中，除易方达蓝筹精选外，其他基金在管规模均在400亿元以下，只有兴全趋势投资混合、诺安成长混合等4只基金在管规模超300亿元。

利润由盈转亏，份额大增30.95%

易方达蓝筹精选的一季报显示，今年一季度该基金共计亏损33.32亿元，而去年4季度该基金共计盈利120.22亿元。但截至一季度末，易方达蓝筹精选的基金份额由4季度末的236.22亿份大增至309.33亿份，增幅高达30.95%，这显示该基金在由盈转亏的情况下，依然受到基民热烈追捧。

基金份额大增下，易方达蓝筹精选在管规模也由4季度末的677.01亿元大增至880.16亿元，增持规模超200亿元。该基金成立以来至今年一季度末，基金份额净值增长率为184.53%，而去年4季度末该基金的净值增长率为186.61%。

该基金参考的业绩基准为沪深300指数收益率×45%+中证港股通综合指数收益率×35%+中债总指数收益率×20%，可比较的基准收益率为28.85%。因此，易方达蓝筹精选的收益率依然大幅跑赢了基准收益率，其投资价值可见一斑。

对比之下，波动相对较小的易方达黄金ETF基金在一季度也有8.66%的净值下跌。值得一提的是，今年一季度A股市场震荡下跌，沪深300下跌3.13%，上证指数下跌0.90%，创业板指数更是大跌7.00%。

而易方达蓝筹精选逆势加仓，其股票投资占比由去年4季度末的91.12%上升至一季度末的93.61%。 从易方达蓝筹精选的调仓变化来看，张坤依然重仓了五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份4只白酒股。需要说明的是，茅台和五粮液均在50大机构抱团股之列，它们的持仓变化相对有限；泸州老窖和洋河股份未进入50大抱团股，它们的持仓比例下降明显。

另外，爱尔眼科、颐海国际退出重仓股，张坤转而重仓招商银行的A、港股及平安银行。

投资策略：看重标的现金流及内在价值

当前，中国公募基金规模太小，总净值尚不及中国GDP的15%；单个的基金公司规模同样狭小，缺乏足够的专业人才及规模效应；中国股票基金净值占比仅在10%左右，不仅离2012年底中国股票基金净值占比40.04%相差甚远，而且离美国股票净值占比平均水平55%的差距更大。

对于一季度股票市场的变化，张坤在一季报中表示，一季度分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。

易方达蓝筹精选在一季度的股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。个股方面，管理团队依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

对于基金投资策略，张坤认为，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视管理组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

长期来看，股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

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