资金放水导致的“资产荒”下，茅台等核心资产一路走高。而资金收紧后的熊市隐忧一直横悬于头，此时配置防御型基金“固收＋”或许正当时。

资产荒＋债券欠配

近期，多份券商研报指出，我国银行放贷已进入“资产荒”时期。这里所说的"资产荒"并非没有资产可投，而是收益高的优质资产越来越少。 资产荒往往发生在社会融资增速下行，资金面偏松的时候。社融下行表示银行广义的资产派生收缩，资产供给不足。而资金面宽松，短端利率维持偏低水平，也会促使机构通过借短投长加杠杆来争夺资产，这也会加剧资产荒的情况。

事实上，资产荒也并不只是银行业面临的问题，投资市场亦是如此。资产荒形成的原因，最核心的就是“钱”多了。 相较于前些年，过多的热钱可流入赚钱效应较高的房地产市场；但现在房价被摁住，没了赚钱效应，原本要流入房地产市场的热钱，就转头去了其他地方，比如期货市场、股票市场。

以股票市场为例，贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗等“行业大白马”的估值一再走高，这些核心资产在权益类基金、权重机构的投资池中拥有超高配比。并且，在核心资产价格一再突破历史极值的情况下，已颇具性价比的中小盘股依然无人问津、价格持续处于低谷。

因此，“资产荒”并非“通货膨胀”，通货膨胀是指包括物价在内的所有资产都在涨，而资产荒仅仅是“优质资产”价格上涨，垃圾股、垃圾资产还是一样没资金关注。 当前，银行资产配置的另一大现象是“债券欠配”。债券欠配指的是银行因为信贷、非标等资产配臵受阻，从而需要加大对债券的配臵力度，但因为债券供给不足等原因，银行短期买不到量，结果出现债券欠配的现象。

银行内部由资产负债部来主导行内的资产配置，由于信贷是银行最主要的业务，因而资负部会优先满足贷款的需求。当因为信贷额度管控或者贷款需求下行而导致银行贷款投放受阻时，资负部会将更多的资金给到金融市场部去开展债券投资、委外和同业业务等。而今年政府债券发行明显滞后，这导致在非标和贷款供给减少的时，银行也买不到足够的政府债券量因而出现债券欠配。

配置“固收＋”正当时？

从投资角度来看，在市场出现“资产荒”时，“固收+”基金的策略优势明显。“固收+”产品是以固收类资产打底仓，辅以小比例权益性资产增厚收益的多资产配置型投资产品。 华西证券的研报指出，“固收+”产品既可以“+资产”，也可以“+策略”，“+”的部分可以在一定程度上实现不同宏观环境下的大类资产配置。

从“+资产”的角度来看，获取增厚收益的资产主要有股票、转债、商品、衍生品、基金等；从“+策略”的角度来看，常用的策略有股债轮动、打新策略、CPPI、CAT等。 “固收+”产品主要有两个特点：

一是稳健性，“固收+”产品中固收类资产仓位较高，且以风险较低的利率债、中高等级信用债为主，决定了组合整体的波动率较低，回撤幅度可控。

二是收益性，“+”的部分所配置的资产具有较高的收益性，可以为组合贡献相比于纯固收资产更高的投资收益；同时“+”的部分仓位占比较低，其对组合整体带来的风险相对有限。 目前，狭义的“固收+”产品主要包括四类：偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金，而广义的“固收+”产品则还要包括量化对冲基金以及偏债FOF。

从投资的范围上来看，偏债混合型基金、灵活配置型基金可以投资标的较多，几乎涵盖了所有主流的金融资产；而混合债券型一级基金、混合债券型债券型二级债基的投资范围则相对窄了很多，除了不能参与股指期货、股票打新股票定增外，混合债券型一级基金还不可以参与股票投资，而混合债券型二级基金则只能从二级市场参与股票投资。 各类“固收+”基金中，配置资产比例最高的为信用债，其次为股票、利率债或可转债。

截至2021年一季度末，偏债混合型基金配置信用债54%，利率债11%，股票15%，可转债3%，基金9%，现金3%，其他资产6%；灵活配置型基金配置股票62%，信用债17%，利率债6%，现金10%，其余为可转债和其他资产；混合债券型一级基金配置信用债68%，利率债13%，股票3%，可转债12%，现金1%，其他资产3%；混合债券型二级基金相比于混合债券型一级基金，配置品种大体相同，股票比例相对较高（13%），信用债比例相对较低（56%），其他品种比例基本一致。

在核心资产普通估值过高的情况下，市场上一直存在这种隐忧：央行在资金层收紧银行信贷，各类资产价格回归理性，导致市场由牛转熊。而“固收+”基金刚好具备穿越牛熊的能力。

从最近一、三、五年各类基金最大回撤来看，“固收+”基金普遍低于权益型基金，但由于灵活配置型基金由于配股比例较高，对回撤的控制能力明显低于其他三类“固收+”基金。“固收+”策略的运用，使得组合投资收益能够在长期内跑赢纯债市场，同时较好地规避股票市场的高波动，具备穿越牛熊的能力。

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