“历史不会完全重复，但是会押着同样的韵脚。” ——马克•吐温。

 
历史总是惊人地相似，那索罗斯做空英镑与做空东亚国家的货币有共同的逻辑吗？
为什么东亚经济体在繁荣之后会迅速走向衰退，给索罗斯为首的全球投机者以可乘之机？
东亚金融危机的本质是什么？
为什么亚洲国家经济发展必然会从“双重错配”走向“双重赤字”？
为什么日元贬值导致的外资流出成为压垮东亚经济体的最后一根稻草？

 
接着上一讲，开始说以索罗斯为首的对冲基金1997年阻击泰币事件，并引发的亚洲金融危机，波及了香港，也波及了大陆。整个香港经济惨不忍睹。
在讲第二讲的时候，索罗斯阻击人民币的事情在过去的四五天当中叫做愈演愈烈。

 
礼拜一的华尔街日报又是头版，“U.S. Hedge Funds Mount New Attacks on China’s Yuan”美国对冲基金公司已经开始囤积弹药对人民币发起新一轮阻击。华尔街日报的头版的这篇文章在咱们中国的网站上已经有了全文翻译，但是可能由于翻译的原因，火药味不如看英文的强。

Some of the biggest names in the hedge-fund industry are piling up bets against China's currency, setting up a showdown between Wall Street and the leaders of the world's second-largest economy. (WSJ）
全球的对冲基金业中的一些大佬们，“some of the biggest names”，没有指名道姓，而是说全世界的对冲基金的顶级人物，现在开始已经开始囤积弹药，准备阻击人民币。要在华尔街与世界第二大经济体的领导人谈判，一决胜负。我看外刊已经很多年了，这样的文章很少见。

Kyle Bass's Hayman Capital Management has sold off the bulk of its investments in stocks, commodities, and bonds so it can focus on shorting Asian currencies, including the yuan and the Hong Kong dollar. （WSJ)
凯丽巴塞斯海曼资本管理有限公司，简称海曼资本，已经出售了大部分股票、大宗商品、债券这三个市场上的资产，全力以赴做空包括人民币、港元在内的亚洲货币。

It is the biggest concentrated wager that the Dallas-based firm has made since its profitable bet years ago against the U.S. housing market. About 85% of Hayman Capital's portfolio is now invested intrades that are expected to pay off if the yuan and Hong Kong dollar depreciate over the next three years—a bet with billions of dollars on the line, including borrowed money. (WSJ）
此次是这家位于达勒斯的对冲基金公司自多年以前，自美国次贷危机中阻击美国的房地产市场以来下的最大的赌注，不但用自己公司投资组合的 85%，还要借钱做空人民币港元。

"When you talk about orders of magnitude, this is much larger thanthe subprime crisis," said Mr. Bass, who believes the yuan could fall as much as 40% in that period.
“当谈论数量级时，这比次贷危机要大得多，”巴斯说，他认为人民币在此期间可能会贬值多达40%。
这是第一次听到对冲基金公司对人民币贬值的具体预期，代表官方的中国媒体也对索罗斯的这类投机者们作出了警告。警告是管用的。有一些对冲基金经理开始退缩了，掂了掂自己的分量，好像是不能跟中国打这场人民币战争。

 
在做这个节目的时候，我就跟一些理财师们讲，这个时候尤其要绝对与我们的政府和党中央保持高度一致，坚决粉碎阻击人民币的一切阴谋或行动。他们说我调子高，不是！我还真不是个唱高调的人，作为中国人，我们所有的价值都体现在人民币上，阻击人民币就是阻击我们中国老百姓的财富。

 
1997年香港发生的一切仿佛历历在目，阻击港币，造成了香港股市、汇市、百业萧条，中产阶级可以说是一片哀号。
成千上万的中产阶级瞬间就变成了“负翁”。比如，你买了一个价值1000万港币的房子，700万贷款，危机一来，房价跌至 500万，这不变成“负翁”了吗？97年的亚洲金融危机一直延续到 1998年，过了 15年之后，香港的房价才恢复到 97年的水平。在这 15年当中有多少人成为“负翁”？所以说捍卫人民币价值的稳定，坚决打好阻击人民币的反击战，是全体中国人民的事情。

 
回到今天的开讲主题，1997年索罗斯成功阻击泰铢，并引发了亚洲金融危机事件。历史会惊人地相似，索罗斯为什么能够成功阻击泰铢，使得泰国经济甚至亚洲经济受到极大的影响？
这就必须回顾 1997年之前的泰国经济，分析当时泰国金融货币存在的问题。危机来临之前的一段时间，泰国经济形势大好，外贸出口良好，泰币已经连续 13年与美元的比价保持了非常稳定的 25：1。

泰国是继亚洲四小龙之后的四小虎，用日本经济学家的话去形容就是，80年代、 90年代的亚洲的经济呈现了“雁行模式”。一只大雁带着头，后面上百只大雁跟随，呈现了一个标准的扇形。领头大雁是日本，第一方队就是四小龙：韩国、台湾、香港、新加坡，第二梯队就是泰国、马来西亚、印尼、菲律宾。在这个扇形团队中，领头雁是最辛苦的。根据空气动力学来说，领头雁面临的空气阻力最大，越往后的空气阻力0越小。想成为领头大雁，就要在自己成功之后，不断转移自己低附加值产业，低科技含量产业，劳动密集型产业。

四小虎里能无缝对接这种转移的首选就是泰国，泰国当时承接和转移了日本大量的产业，使得泰国经济在 80年代、 90年代得到了腾飞，经济、出口高速增长，失业率减少，人民生活水平得到了极大地提高。

繁荣与衰退是一个孪生兄弟，在泰国经济一片繁荣的背后存在着两个非常严重的问题，也是繁荣带来的必然结果。泰国经济的增长发展是建立在十分严重的双重错配基础之上。

第一个是时间错配：大量外资涌入是以短期投机的形式进入到泰国，可是泰国外资的运用是长期的。这就像银行经常长短期错配。
比如银行全是活期存款，最高是 3个月的存款，但贷款全是 10年，8年的，没有流动性银行必然面临倒闭。
第二个错配：这些经济单位都在大量借入外汇，美元、日元自由通货，进入之后换成泰铢，进行长期投资，这是两个币种之间的错配。

为什么会出现两个错配？根本问题是同一个。
在日本经济进行大转型的时候，日本实施的是低利率政策，但泰国经济繁荣，是高利率政策，由此很可能带来通货膨胀。在一个稳定的汇率机制下，投机者从日本借钱拿到泰国来换成泰铢存起来，或者进行投资，在泰国获取高额利润，再换回日元或美元赚取利差。当时利差达8%，如果日本的利率是4%，就能得到 12%的回报，做实业都没有投机换汇挣得多。表现出时间和币种双错配。但泰铢一直标的是美元，三种货币的三角恋爱就开始了，还有他隔壁的马来西亚货币。
索罗斯最大的本事就是当一件事A发生的时候，就能判断B，从而得到C。

双错配在什么情况下会出现崩溃？
日元贬值。日本的对外贸易占泰国的对外贸易的 50%以上，日本出口增加，相对来说泰地就贵，出口减少就会出现泰国经常项目下的赤字。出现赤字之后，就会预期泰币不稳。除了经常账户之外，泰国资本账户又出现赤字，以前是大量外资涌入，现在是大量外资撤离。

泰国经济在 80年代、 90年代跟日本紧密相连，就像台湾、香港与大陆经济的关系一样。大量外资撤离是因为日本银行的国内不良贷款导致的。长期以来，为实现利润，满足一级资本与二级资本的充足率，日本银行将持有的公司股票计入了银行资本。导致日本银行的资本基础或资本规模与日本股票市场的涨跌形成高度相关，这也被人们称之为人质效应。银行资本金的规模被股市涨跌绑架，在股市下跌的时候会导致日本银行资本金收缩。为保持一定的资本充足率，就要收缩资金规模、放贷规模和投资规模。首要目标就是把在泰国的投资撤回。

 
从 1997年到 1999年，不到两年里，日本从东南亚撤走512亿美元，导致了泰国外汇账户上的资本项下的赤字，双错配，就变成了双赤字，经常账户赤字，资本账户赤字。泰国政府信誓旦旦发言说，泰国经济是稳定的，泰币是稳定的，这只是一个短期性的问题，大家要对泰国经济有信心，要对泰币有信心。
但是不管你泰国政府说什么，泰国的中央银行说什么，市场上的投机家们，对冲基金的经理人，预期泰铢要贬值。索罗斯认为，大概率贬值区间在 20%到25%的时候就要开始行动了。

 
阻击，这是战争，就像打仗一样，是有动静的。像打仗一样，需要备弹药，而备弹药的过程是可以在银行间隔夜拆借利率上能看出来的。泰国的隔夜拆借利率 overnight interest rate,比原来飙升了3000%，根本就借不着钱，战争从这里就开始了。就像上个礼拜之前香港的离岸人民币隔夜拆借飙升最高达到 66. 8%，整个市场推高人民币。

 
索罗斯阻击完英镑之后，信心大增，形成了他在全世界的对冲基金的领袖地位。索罗斯观察泰国、东南亚的经济进行宏观研究直到19997年。1997年7月 2号这天，索罗斯带领的团队就开始行动了，在外汇的远期市场上狂抛泰铢，买入美元，这时候泰铢远期合约要成交的价值需要290亿美元，我们假定外汇远期的平均时间为 3个月的远期，这标志泰国的外汇储备已为零。

泰国政府、泰国中央银行对此束手无策，交枪投降，宣布废除实行了 13年的泰铢与美元 25: 1的汇率，允许泰铢与美元自由浮动。当天泰铢在离岸市场上贬值了19%，在国内市场上贬值了14%，索罗斯阻击成功。

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